投研策略

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研究哲学


自上而下找方向,自下而上找股票:自上而下的判断哪些领域未来会有较大的发展,比如互联网、智能化装备、节能环保、医药消费这些方向,但是对成长股的寻找和分析,更多的是要分析自下而上的驱动力,这个分析比自上而下的分析要更快、更直接、更准确的发现趋势,并且能够更好的把握,帮助进行投资决策。

研究简单而确定的机会:过于复杂的投资逻辑一定是失败的。行业比宏观简单和确定,个股比行业更简单和确定,所以研究的重点一定是个股,而不是行业和宏观策略。尽量用最少的时间来研究宏观策略,而用90%以上的时间研究个股(包括个股所在的宏观背景和行业格局)。

重点研究未来,而不只是研究过去和现在:不管是行业的研究、公司基本面的研究,都是要着眼于未来,未来的变化趋势、过去的逻辑是否还成立,未来的驱动因素是哪些等等;对股价和估值水平的研究,也是研究未来的可能波动区间,而不要拘泥于买入的成本、过去的涨幅、跌幅等等这些没有意义的东西,要反复思考未来的业绩范围、未来的估值区间(是对更远未来的一种预期——业绩是一种事实,估值是一种态度)。

重点研究“童年”的巨人:好的成长型公司、伟大的公司要尽早发现:发现得越早,研究确认的越早,介入的越早,收益率就越高。30亿市值的公司上涨10倍,往往比300亿市值的公司再上涨10倍要容易,至少要快得多——芒格认为年轻人必需寻找这样的投资机会,这是最佳的投资获胜途径——这就是“童年”的巨人,未来的蓝筹。

研究可能性、确定性、持续性和稀缺性:成长型公司的成长有各种不确定性和风险,因此尽量降低这种不确定性非常重要,我们对成长的研究分为4个层次,第一个层次是成长的可能性(行业市场空间的大小、公司竞争优势的大小、盈利模式的稳固性),第二个层次是成长的确定性(成长逻辑的独立性,进入壁垒的高低、公司既有团队的强弱、战略和执行力、成长是否依赖外源融资、行业格局与政策环境的潜在不利变化等等),第三个层次是成长的持续性(3~5年之内的成长之后,3~5年之后是否还有持续成长的可能)。第四个层次是成长的稀缺性(通过广泛的比较研究,将公司的成长前景与其他同类型的公司进行比较,是否能够找到类似的投资标的,如果没有或者很少,则具有稀缺性)


公司分类

三级公司分类:根据公司长期(这个考虑期限一般是3到5年)成长空间大小、成长速度的快慢和成长确定性的大小这三个维度,将所有研究的公司(注意这里是公司,不是股票,即这里不考虑估值水平的高低,只是考虑公司基本面的前景,尤其是业绩的增长)分为三类,战略性公司、战术性公司和一般性公司。战略性公司要求成长空间大(净利润的增长幅度在5倍以上)、成长速度快(年均复合增速不低于40%)、成长确定性很高。战术性公司要求成长空间比较大(净利润的增长幅度在3倍以上)、成长速度比较快(复合增速不低于30%)、成长的确定性比较高

只有战略性公司和战术性公司才能进入公司库(股票库),进行持续的研究和跟踪,而一个公司经过研究被归类为“一般性公司”的话,则不加入公司库(公司库),不再跟踪。公司库里面的公司只有两类:战略性公司代码为S,战术性公司代码为T。

公司分类(S型和T型公司)每个季度集中评估一次,如果S型公司比较多,则可以通过进一步比较分析,将质地稍差一些的S型公司降级为T型公司,或者有一些T型公司经过深入研究之后可以升级为S型公司。


股票评分

三级股票分类:公司库对应的股票就构成股票库,股票库里面的股票分为三个级别,战略性股票、战术性股票和一般性股票。战略性股票要求预期涨幅大(一年80%以上)、确定性很高、下跌风险小;战术性股票要求预期涨幅比较大(一年50%以上)、确定性比较高、下跌风险小;一般性股票要求预期涨幅大而确定性不高,或者预期涨幅小(一年30%以上)而确定性高,下跌风险比较小。为了更直观的分析的跟踪,对股票进行评分,战略性股票评分为5分,战术性股票评分为4分,一般性股票评分为3分,其他股票评分为0分。

研究工作以股票库的维护为重点,一切研究工作都要围绕股票库的管理来进行,包括跟踪和评估股票库里面的公司及股票,不断补充新的公司(股票)入库,或者从股票库中剔除不再符合要求的公司(股票)。
股票评分每两周更新一次,结合业绩预测的调整、目标估值水平的调整、股价的波动重新评估股票未来一年的可能表现,重新进行打分,供投资参考。


组合管理
组合管理的基本原则:
在风险预算的约束下控制总体仓位;
个股选择上面,优先考虑买入战略性股票(5分),
然后考虑买入战术性股票(4分),
最后才考虑买入一般性股票(3分)。
如果有足够多的战略性股票,则不考虑后面两类股票;
如果有足够多的战略性股票和战术性股票,则不考虑一般性股票。





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