为了赚到厚利而投资，犯下若干错误是无法避免的成本，重要的是尽快承认错误。良好的投资管理态度，是愿意承受若干股票的小额损失，并让前途较为看好的股票，利润愈增愈多。无论是公司经营还是股票投资，重要的是止损和不止盈。许多投资者往往是做反了，买进一只股票一旦获利，总是考虑卖出；相反，买进的股票套牢了便一直持有，让亏损持续扩大。

我的点评：

1. 止损是基于基本面变坏的止损，而不是基于股价下跌的止损。费雪在书中提到的几种卖出股票的情形，第一种就是发现自己看错了，要及时认错；第二种情形是公司成长潜力耗尽或者接近耗尽了，公司性质发生了根本变化，要卖出；第三种情形是发现了更好的投资标的，替换。

2. 及时止损和不轻易止盈，这是正确的投资习惯。成长股投资，最大的优势就是潜在上涨空间与潜在下跌空间之间是不对称的，潜在上涨空间可能是3倍，5倍，乃至几十倍，而潜在下跌空间最多只有100%，也就是股价归零，而实际上经过审慎研究和分析过的股票，即使看错了，一般情况下在下跌20-30%的范围内应该能够止损出局，锁定损失。这样你的投资就是以潜在最大20-30%的损失可能性去博取可能的3倍、5倍乃至更高的回报率，这样长期下来投资收益率才会令人满意。很多散户的投资习惯是及时止盈而不止损，刚好做反了，因为每次投资的潜在收益总是很有限，而潜在亏损则很大，这是另外一种收益与亏损的不对称，这样长期下来投资回报肯定令人失望。

抱牢股票直到公司的性质从根本发生改变，或者公司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济。除非有非常例外的情形，否则不因经济或股市走向的预测而卖出持股，因为这方面的变动太难预测。绝对不要因为短期原因，就卖出最具魁力的持股。

我的点评：

1. 长期投资到底要多长的问题，一直困扰着我们，费雪的观点是成长股的高成长期有多长，我们就持有多长的时间。但是这一点对A股并不适用，因为A股的估值偏高，对未来的透支比较厉害，所以这个卖出的时点肯定要提前。比如苏宁电器从2001年到2007年CAGR基本上是100%以上，2008年增速下降到48%，2009和2010年下降到30%多，2011年到20%，2012年不再增长。按照费雪的观点，那要持有到2011年才卖出，实际上2007年就见到了股价的顶点，当年66倍PE，已经把未来4年的成长都透支到股价里面去了。所以我们说的“中国式成长股投资”并不是一个成长型公司的“马拉松”，而是若干个成长型公司的“接力赛”，要在股价透支未来的时候提前退出。

2. 在A股估值偏高，透支未来的环境中如何选择卖出的时点呢？一个因素是看长期能够维持的市值平台在哪里。比如汤臣倍健，2012年的时候我们预判高峰时侯业绩能到15-20亿元/年，给予20倍PE＝300-400亿总市值，而当时只有150亿市值还可以耐心持有，而2014年一度超过260亿总市值了，吸引力就大幅度下降了。所以决定卖出的时机是两个机制：一个是长期的市值顶点折现，一个是短期的估值泡沫大小，这两个共同决定。还有一个是找到了更有吸引力的品种，就卖出了。关键是高速成长阶段的判断，到底是前期还是后期，如果还在前期，则可以容忍高估值，耐心持有，如果到了增速下降的后期阶段了，则要小心。尽量配置较高仓位在高速成长的前期，尤其是增速提高阶段的股票（这实际上是要求高速成长期比较长，能够有3～5年的高速成长期，而不是只有1～2年的成长期），而较少配置在高速成长的后期，增速下降阶段的股票。实际上从股价波动的风险来讲，最担心的是业绩增速下降阶段，一旦这个阶段过去了，公司进入了稳定增长阶段，估值也合理的话，这个公司对应的股票就从一个成长型股票变成了价值型股票，仍然有其投资价值；不过在公司成长的不同阶段，估值水平不一样，适合不同类型的投资者罢了。

3. 长期投资不应该作为目标，而只是一个结果。如果预期未来1～2年，公司的业绩增速有很大的问题，比如增速要下降很多或者有短期亏损，还是应该先把股票卖出来？因为这种长期成长过程中的短期调整，带来股价的波动幅度是非常巨大的，即使自己判断这个问题只是短期的半年或一年，但是只要它影响到业绩预期，就应该采取一定的行动。费雪的实践也证明，这种长期投资的波动是巨大的，有时候能够下跌80%，这是一定要尽力避免的。

4. 绝对不要因为短期原因，就卖出最具魁力的持股。这一点非常重要，不要因为短期市场或者行业的波动，就卖出长期看好的股票。所以任何利空出来的时侯要先考虑清楚，是长期影响还是短期影响，是否对公司的长期成长性产生了根本性的改变和冲击，否则的话不应该卖出。实际上很多可能出现的利空因素在买入之前就已经考虑清楚了，根本不会被短期利空来影响操作。

5. 我们投资的是公司，而不是GDP和CPI，这非常重要，巴菲特1970年以来投资回报率6011倍，而同期美国GDP只有2倍的增长，扣除物价因素之后。中国投资者太喜欢谈论GDP、CPI、利率和汇率这些宏观因素了，实际上这些宏观层面的变化太难把握，对具体公司的影响也各不相同，成长股投资者不需要太关注这些宏观因素。

卓越的普通股管理，一个基本要素是能够不盲从当时的金融圈主流意见，也不会只为了反其道而行便排斥当时盛行的看法。相反的，投资人应该拥有更多的知识，应用更好的判断力，彻底评估特定的情境，并有勇气，在你的判断结果告诉你，你是对的时候，要学会坚持。

我的点评：

1. 对业余投资者而言，盲从是常见的；对于专业投资者而言，排斥流行的看法也很常见：大家都喜欢创业板，我就不看创业板；大家都喜欢TMT，我就不看TMT。在投资领域一个观点是对还是错，与持有这个观点的人多还是人少实际上没有任何关系的，对是因为假设和逻辑都成立，错是因为假设不成立或者逻辑不成立或者二者都不成立。

2. 对股票投资而言，对与错有时候比看起来更加复杂，有时候股价涨了未必证明你看对了（你看的是业绩成长，可能业绩不达预期，而估值水平提升超出了预期），股价跌了未必是你的判断错了，可能是市场犯错了。甚至长期来看，即使挣很多钱了也未必是对的，因为可能隐藏了很大的风险，只是没有暴露而已，比如一贯用杠杆炒股的人，直到2015年股灾爆仓了才知道杠杆的危害。

3. 在股市中的独立思考还有更深一层的含义，就是在全局上，任何投资者都很难对整个市场的波动有非常深刻而全面的理解，实际上投资者只能自己定义一个“局部的市场”进行观察和跟踪、验证，“人为市场立法”，而不是“市场为人立法”，你有自己的一套投资理念和分析框架，然后基于这个理念和框架去挑选适合你的投资标的，通过分析、跟踪和投资这些投资标的来获利，因此要有一套自己的投资理念和分析框架，这是独立思考的一个大前提，也就是要有一个独立的投资理念和框架，你相信什么，不相信什么，这个理念实际上也是一种信仰。比如作为成长股投资者，我们相信只要公司业绩持续、快速的成长，公司股价必将反应这种业绩成长，这就是一种理念和信仰。

投资普通股和人类其他大部分活动领域一样，想要成功，必须努力工作，勤奋不懈，诚信正直。费雪说，股票投资，有时难免有些地方需要靠运气，但长期而言，好运、倒霉会相抵，想要持续成功，必须靠技能和运用良好的原则。

我的点评：

1. 在费雪对成长投资学派的理论体系进行进一步的论述以后，该学派和价值投资学派的融合速度不断加快。将两种学派的理论观点进行融合的著名投资者就是沃伦•巴菲特(W.Buffett)。巴菲特在格雷厄姆的理论方面继承了他的“安全边际理论”，认为公司的实质价值和购买价格之间的差距只有在足够大的情况下才能保证投资的收益性和安全性，购买价格才是投资活动中最重要的。巴菲特认为，应致力于寻找具有强烈扩张实质价值潜质的公司，同时认为价格低于实质价值的股票并不是具有投资价值的股票，理想的、具有投资价值的股票应当同时满足以下两个条件，即市场价格低于内在价值和公司的内在价值具有扩张的潜质，也就是说除了股票的市场价格要低于内在价值，公司的价值也要不断的增加，因此巴菲特从股票价格与内在价值的对比以及公司价值的增长状况两方面来对公司的股票进行分析，认为应购买一流公司的股票。具有扩张价值的公司才是有价值的公司。