格雷厄姆提出的安全边际、内在价值、市场先生这三个基本原则是更深层次的，深入灵魂的理念性的东西，而费雪的“寻找成长股”只是这个理念上的方法论。也就是说对巴菲特而言，格雷厄姆提供的是“道”，费雪提供的是“术”。内在价值即一个公司未来现金流的折现，这是一个不受股价波动影响的实质价值，而市场先生则“是一个狂躁抑郁症患者，常常处在不正常状态”，受到投机者情绪的影响，不断的给出报价，有时候是疯狂的报价；投资者要利用“市场先生”给出的离谱的报价进行交易，而不是相信“市场先生”的智慧。安全边际则是一个公司经过评估的内在价值减去市场价格的差额，这个差额越大，投资的风险就越小，同时投资回报越大（这与资本市场理论所揭示的预期回报越高则风险越大的假设刚好相反）。应该说这三个基本原则一起构成了价值投资的基本心理架构，离开了这三个基本原则，再去选择任何股票都不一定能成功；而一旦根据这三个原则建立起了价值投资模式，选择任何一种股票都可能成功，差别只是成功的程度不同而已。不仅如此，格雷厄姆的价值投资原则不仅适用于股票投资，也适用于债券投资，农地投资，房地产投资等几乎全部的投资类别（1984年巴菲特给股东信里面专门回顾了巴菲特按照格雷厄姆的原则进行的一次农地投资和一次纽约大学旁边的房地产项目投资的案例，共同点是无财务杠杆情况下当年的年回报率约为10%，并且之后的年回报率有所提高）。

巴菲特在风险偏好上更接近格雷厄姆，而不是费雪。应该说格雷厄姆是非常保守、非常厌恶风险的投资者，而费雪则是更为大胆和激进、风险偏好更高的投资者。虽然费雪也写过一本书《保守型投资者高枕无忧》，但是从其投资实践来看确实谈不上保守，即使从现在的眼光来看，费雪也是一个比较激进的投资人。费雪个人最主要的持股是科技股和化工股（在那个时代实际上化工股也是科技股，都是科技新发明出来的新材料），比如摩托罗拉、德州仪器和道氏化学，前者曾经是他持股最多的股票，据说在持股的25年当中不算分红股价上涨了30倍，但是在漫长的投资期限内其波动也是非常剧烈的。而德州仪器恰好是格雷厄姆在《聪明的投资者》1973年第4版中专门拿出来佐证不要轻易投资成长股的案例，书中写到“该股在6年间从5美元涨到256美元，没有付过一次股息，每股利润从40美分上升到3.91美元。但两年以后，其利润下降了近50%，股价下跌了五分之四，跌至49美元”。

巴菲特则在科技股独领风骚的数十年里面，几乎从来没有碰过科技股（最近两年开始买入少量的IBM和苹果股票），包括微软，巴菲特与比尔盖茨是最好的朋友，对后者是推崇备至，还邀请后者出任伯克夏哈萨威公司的董事，但是从来没有投资过微软的股票。巴菲特喜欢的股票主要是消费品公司（可口可乐、吉列、喜诗糖果、迪斯尼），传媒公司（华盛顿邮报、美国广播公司）和保险公司；这些公司与科技类公司相比，未来的现金流相对更容易预测。这正是巴菲特强调呆在自己能力范围以内的“能力圈”原则，实际上“能力圈”的这个能力是什么，无非是对投资标的进行估值的能力（其核心是要能够看懂未来的现金流），可见巴菲特对估值和安全边际始终是非常看重的，“能力圈”是格雷厄姆哲学的延续。

巴菲特从个人感情上而言，与格雷厄姆更亲近，巴菲特是格雷厄姆最成功的学生，不仅在哥大上格雷厄姆的课，还为格雷厄姆——纽曼公司工作，直到这家公司关掉以后才回到奥马哈开创自己的事业。不过其搭档查理·芒格似乎更推崇费雪，而不是格雷厄姆。

最后，从投资模式和投资成就上讲，巴菲特无疑既超越了格雷厄姆，又超越了费雪。巴菲特长期持有的一批优秀公司，拥有接近20%的高ROE水平，所以这些公司即使不再增长，只要保持业务的平稳，每年把大把大把的现金分红出来，巴菲特则可以把这些现金红利进行再投资，继续实现复利的成长。另外一点是旗下控股的保险公司也为巴菲特提供了源源不断的低成本的“保险浮存金”，这都是巴菲特独特的优势。借助这种优势，巴菲特就不再依赖于所投资公司的盈利成长，只要公司具有并且能够维持令人满意的高ROE水平，你自己盈利再投资就是你自己的业绩成长，你自己不能成长的话你就分红给我，我去做并购投资，同样实现复利的成长。

所以我认为理解巴菲特模式的核心不在于价值还是成长（无容置疑他既是价值投资又是成长投资），核心在于高ROE，年均ROE水平本身就是资本增值的速度，就是股票投资回报率的源泉；投资者通常追逐的净利润的增长速度其实是加速度，不能认为一家每股收益没有增长的公司就没有成长。举例而言，一家公司如果连续20年都能维持20%的ROE水平，那意味着什么？如果公司没有分红，每年20%的利润就是留存利润变成资本，投入资本每年增长20%，每股收益就要每年增长20%；如果公司把这20%利润全部分给股东，则资本没变，每股收益也不变。很多成长股投资者只看到了前一种成长，没有看到后一种同样是成长。所从这个角度讲，持续的高ROE公司必然是成长股投资，持续维持的高ROE则是成长股投资的“核动力”；当然持续的高ROE公司也必然是有价值的，因为高ROE才是股本回报的源泉。