尊敬的各位博鸿基金的投资人：

新年好！

2017年博鸿旗下基金均实现了正收益，博鸿成长1号基金的投资收益率为18.5%（截止年底的单位净值为1.41元），博鸿成长2号基金的投资收益率为17.9%（截止年底的单位净值为1.45元），其他专户基金的表现也大体相当。

2017年的A股市场是变化很大、分化很大、进步很大的一年，“漂亮50”和“要命3000”并存，前者是各行业龙头公司的业绩超预期增长叠加估值修复的双击行情，后者则是外延并购的业绩增长模式难以维系，估值继续压缩的寻底之旅；这种市场表现的背后是深港通和沪港通推动A股市场在进一步国际化和开放化，新股大量发行上市、游资炒作受到强力监管以及国家队的常态化存在。总体上我们认为A股市场在快速的转型和成熟起来，专业投资机构的生存环境在大幅改善，对于坚持基本面选股、专注于中国式成长股投资的博鸿投资而言，无疑是非常有利的。

2017年我们有以下几个方面的变化和进步，需要向我们的客户们汇报，从思想和行为两个层面来讲。

从思想层面上讲，我们的变化主要是以下两点：

第一、成长投资与价值投资高度统一，成长是“术”，价值是“道”，二者不可偏废。我们强调选股，选成长股，选股主要是选择长期成长空间大、成长速度快、成长确定性高的公司，选股能力是我们的核心竞争力，未来要继续发挥选股的优势，但是对于公司的估值水平要卡得更严。把成长与价值高度统一起来，标的选择上要看成长（成长的空间要大、确定性要高），价值的评估上要求低估（不仅是长期看估值低，短期看估值也要低）。一手看成长，一手看低估，两手都要硬；不能过于看重成长而忽视估值，也不能过于看重估值而降低对成长的要求。

在2013-2015年的成长股牛市中，成长股溢价比较普遍，所以难免有部分“高成长高估值”（短期不便宜，长期便宜）的股票进入组合，导致组合的波动比较大，现在成长股溢价在逐步压缩，我们要求“高成长低估值”（长期很便宜，短期也便宜）的股票才能进入组合；在“高成长低估值”的股票中，还要求公司质地优良、现金流好、核心竞争力突出。

今年我花了很多时间思考“成长”与“价值”的关系问题，小有心得，感兴趣的客户，推荐博鸿投资公众号8月24日、9月27日、10月30日推送的三篇文章。（点击日期可链接至原文）

第二、在市场中修行，减少投资中的“贪嗔痴”。

投资中的“贪”有很多表现，比如预期收益率过高、比如看好的股票买入过多，比如希望买在最低点，卖在最高点等等。2017年这方面有了一些进步，预期收益率已经适当降低；个股的操作上，基于内部和研究制定的操作计划执行，该买的买，该卖的卖，比如股票a一年内看到20元目标价，按照计划在10元的价格买入10%，涨到15元卖出一半，涨到20元就清仓，后面再涨到30元、50元，跟我没有关系了。如果20元清仓以后又跌回来15元，再买5%，再跌回10元，加仓到10%，这样按照既定计划的操作，不去追求买在最低点，也不追求卖在最高点，面对股价的涨跌可以从容应对，处变不惊。

投资中的“嗔”主要表现在拿自己与别人比，拿自己与市场比，这种对短期相对收益或者短期相对排名的追逐实际上没有任何意义，短期跑的快的人往往很快被市场淘汰了，真正的长跑型选手可能短期业绩都不是太靠前，所以这种“嗔”没有任何意义，从2017年开始，我再也没看过类似的排名了，每月、每季度和每年度的都不看了。与别人比，是“术”，是“嗔病”，与自己比，改正缺点，追求进步，永无止境，这才是“道”。

投资中的“痴”也很多，最常见的就是痴迷某一个行业或者某一个公司，在行业或者公司发生重大变化的时候不修正自己的看法，当然也包括看多的，也包括看空的。实际上人是感性的动物，某种意义上讲，“人的眼睛只会看到自己心里愿意看到的东西”，而投资要求人尽可能的理性、客观，而“痴”就是感性战胜了理性，主观战胜了客观，以打破这种“痴”是做好投资所必须的。2017年我们不再痴迷“小盘股”，研究并投资了几千亿市值乃至上万亿市值的成长股，我们也不再痴迷于朝阳行业，研究并投资了房地产、光伏等传统行业、周期性行业中的成长股。

人生是一场修行，投资也是一场修行，减少“贪嗔痴”，放下心中执念，我们的修行才刚刚开始。

从行为层面上讲，2017年我们的变化主要是以下三点：

第一、选股思路上更加保守和强调确定性。投资时间越长就会越“胆小”，公司选择上，只有少数真正具有核心竞争力、拥有足够的竞争壁垒、能够在所在行业和领域持续成长的公司才值得持续的跟踪和投资，相应的有很多公司虽然短期也可能有昙花一现的机会，或者说短期有弹性，但是长期看不清楚，这类公司则果断放弃。

第二、关注和研究的领域进一步扩大。从重点关注成长性行业、朝阳行业到周期性成长行业乃至传统行业都有所涉猎，从重点关注中小市值公司到大中小市值公司均有所涉猎，2017年我们在很多过去不熟悉的地方快速的补课，2018年这种补课还要继续。

第三、组合持仓进一步分散化。集中持股意味着组合的进攻性好，在上涨的时候可以跑很快，但是不利于防守，净值波动大。经历了2015年股灾、2016年熔断和2017年7月底创业板大幅下跌的三次考验之后，从2017年8月份开始我们的组合进一步分散化了，一方面是单个股票的持仓上限从最初的25-30%下调到15-20%，目前内部掌握的上限基本上在10%左右了，组合中的股票数量从原来的10-15个增加到20个左右；另一方面更重要的是风格上的分散，不仅有小盘股、中盘股还有大盘股，不仅有高速成长股（50-100%）、还有中速成长股（30-50%）和稳定成长股（20-30%），不仅有持续成长股，还有周期性成长股，不仅有朝阳行业，还有传统行业。从2017年8月份以来的净值表现来看，进一步分散化的组合策略还是效果不错，净值回撤幅度显著下降了。

展望2018年，中国的经济基本面依然向上，流动性的适度收紧和金融监管进一步强化也在市场的预期之中，而股票估值水平的差异依然很大，部分今年过度追捧的“核心资产”已经不再便宜，但是也有一批公司的业绩成长可以消化掉此前的股价涨幅，同时在被市场抛弃的中小市值公司中，股价盘整或者回落的同时业绩在持续成长，落入价值投资区间的标的也会逐步显现。因此我们认为2018年市场上可投资的机会依然不少，但是需要提防的是美国加息、减税和美元升值可能导致的新兴市场大幅调整的外部风险，以及内部流动性收紧带来的阶段性冲击。

另外提醒大家，不要被2017年流行的“核心资产”概念给忽悠了，大幅低估的资产是优质资产，估值合理的是垃圾资产，估值泡沫的是有毒资产，离开估值水平去谈所谓的“核心资产”是有点危险的。

“守道而忘势”，这句话本来是苏东坡对画家文与可的评价，坚守道义而忘却权势；我在这里借用一下以表明心迹，希望未来我们能够坚守价值投资之“道”而忘却市场短期波动之“势”！

2017年是博鸿投资成立以来管理公开产品的第三个完整年度，在这三年中我们在不断的反思和改进，我们的选股能力已经得到市场充分的检验，主要努力方向是降低基金净值的波动，实现持续稳定的净值增长，让博鸿的投资人能够高枕无忧的躺着数钱！目前可以充满信心的说，我们已经走在成功的道路上了！

感谢一路上有你，祝各位投资人2018年新年大吉，投资成功！

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